對于投資者來說，水泥既熟悉又陌生。它存在于各處，是構建現(xiàn)代化生活的基礎。但對于水泥企業(yè)和行業(yè)的現(xiàn)狀，又鮮有充分認識。水泥屆有句話叫：“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”。

　　3月20日，海螺水泥(600585)披露了2019年年報，公司去年營業(yè)收入為1570.30億元，其中凈利潤為335.93億元，創(chuàng)歷史新高，相當于每天要賺9200萬，按照這個增速，實現(xiàn)“每天掙他一個億”的目標是非常輕松。2020年3月2日，海螺水泥目前總市值首次突破3000億，位居安徽上市公司頭把交椅，也是A股水泥板塊第一名。

　　借此機會，渾水調研和大家一起來了解水泥行業(yè)，分析海螺水泥是如何獲得“鈔能力”的

　　一，海螺水泥強在何處?

　　先看是不是，再說為什么。

　　我們首先來看海螺水泥目前在同行業(yè)中所處的地位，2019全國水泥熟料產(chǎn)能十強中，海螺水泥以2.1億噸高居第二位，是第三名金隅冀東的兩倍。

　　如果把A股所有水泥上市公司做一個榜單，可以發(fā)現(xiàn)海螺水泥無論是營收規(guī)模還是利潤水平都在行業(yè)中處于龍頭地位。唯一在營收規(guī)模上能與之抗衡的金隅集團，凈利潤卻判若云泥?？梢赃@么說，海螺水泥一家公司就收割了全行業(yè)近一半的利潤。

　　此外，通過這份榜單還可以看出，水泥行業(yè)的集中度比較低。排名靠后的公司連頭部公司的零頭都趕不上。


 

　　再看毛利率，在這份匯總了A股所有水泥公司近八年來毛利率情況的圖表里，海螺水泥基本每年的排名都處于前列，并且整體均值是同行里第一，和同業(yè)相比海螺水泥的業(yè)績增速起伏波動并不大，這說明了在較長的時間里，海螺水泥的盈利能力是強大且穩(wěn)定的。

　　不僅盈利能力強，海螺水泥也常年手握充足的現(xiàn)金流、維持較低的負債率。根據(jù)年報，2019年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為407.38億元，2015年為99.08億元，2016年至2019年分別為131.97億元、173.63億元、360.59億元、407.38億元，2016年至2019年同比均在增長，增幅為33.19%、31.57%、107.68%、12.98%。資產(chǎn)負債率更是出現(xiàn)連續(xù)8年下降，去年底為20.39%。

　　“水泥一哥”的數(shù)據(jù)全方位的吊打同行，硬是把水泥這種傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)做成了輕資產(chǎn)。這得益于公司出色的成本控制能力和超前的戰(zhàn)略布局。

　　二，控制成本掌握核心競爭力

　　1978年，一家位于皖南山區(qū)、懷抱海螺山的水泥廠組建完成，這便是海螺水泥的前身寧國水泥廠。

　　1997年，海螺水泥赴港上市融資，隨后沿長江布點實施“T”型發(fā)展戰(zhàn)略，T型的橫豎對應著長江和沿海，其含義是在擁有豐富石灰石資源的區(qū)域建立大規(guī)模生產(chǎn)的熟料基地，利用長江的低成本水運物流，到達長江沿岸和東部沿海擁有大容量水泥消費的城市群，并在當?shù)亟⒎勰フ净亍?br />

 

　　水泥屬于基礎原材料行業(yè)，需求主要源自基建和房地產(chǎn)開發(fā)。生產(chǎn)過程并不復雜，先從礦山采集石灰石鍛煉制成水泥熟料，再將熟料運至粉磨站制成可以使用的水泥。

　　由于同質化很高，技術門檻卻不高，水泥的價格十分透明，因此想要發(fā)展壯大只有從成本端著手。而T型戰(zhàn)略的提出，標志著海螺水泥早在公司創(chuàng)建初期就認清成本優(yōu)勢是制造業(yè)的核心竟爭力，多年來的一系列運作同樣是圍繞這個思路進行加強鞏固。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，海螺的石灰石自給率接近100%，礦山年限平均高于30年，擁有150億噸產(chǎn)能，這得益于收購時間早，價格極其低廉，相比外購石灰石的生產(chǎn)企業(yè)，海螺的噸水泥消耗的石灰石成本可以低至20-30元。

　　碼頭資源方面，海螺在長江、淮河沿岸水路優(yōu)勢便利的基地都設有碼頭，在長三角和珠三角適合發(fā)展水泥業(yè)務的石灰石資源和深水碼頭資源均被以海螺為主的水泥廠商瓜分，目前已經(jīng)筑起了較高的壁壘，后來者很難介入。

　　而回歸公司管理層面，海螺水泥內部成本控制做的也很好，2019年財報顯示，公司三費費率繼續(xù)下降0.49個百分點至4.98%。尤其財務費用倒賺13.38億元，是2018年的2倍多。

　　從起跑線開始，海螺水泥就明確了競爭力核心——縮減成本。于是在后來的在每個步驟上的優(yōu)勢不斷累積，造就了如今海螺的巨大成本優(yōu)勢。

　　三，還能繼續(xù)強大下去嗎?

　　海螺水泥未來發(fā)展會怎樣，主要看兩個方面：產(chǎn)能端和需求端。

　　事實上從2013年開始，水泥行業(yè)就已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。同年相關部門出臺政策對新產(chǎn)能建設做出限制。延緩或者停止部分項目的建設。

　　根據(jù)民生證券的研報，自2013年以來，水泥行業(yè)凈增產(chǎn)能一再降低，近2年的增長更是幾乎為0，穩(wěn)定在18.2億噸附近。


 

　　此外，環(huán)保問題也是橫亙在水泥企業(yè)頭上的高壓線。近年來環(huán)保不再流于形式，重棒揮擊之下，很多不合規(guī)范的水泥廠被關停，大批地方性實力弱小的企業(yè)退出市場。再加上“錯峰減產(chǎn)”這一舉措的全面鋪開，也成為促使產(chǎn)能降低的關鍵因素。

　　至于需求端，水泥銷路主要依賴于基礎設施建設和房地產(chǎn)開發(fā)。約占80-85%。受到疫情影響，今年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資33323億元，同比下降24.5%。其中，基礎設施投資同比下降30.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降16.3%。全國商品房銷售面積8475萬平方米，下降39.9%;商品房銷售額8203億元，下降35.9%。有券商預測，一季度水泥銷量大約會下降30%。

　　總的來說，行業(yè)產(chǎn)能端仍處于動態(tài)調整的過程，而需求端遭遇黑天鵝有所下滑，水泥行業(yè)今年的日子必然不會好過。

　　海螺水泥作為行業(yè)龍頭，眼下抵抗風險能力還是有的，這一點應該給以充分信任。2020對大多數(shù)行業(yè)都是一次考驗。但對于海螺水泥這個體量的企業(yè)來說，在經(jīng)濟轉型期如何完成脫變，才是真正的考驗。巨人是聽得見時代脈搏的，眼下的大背景是產(chǎn)業(yè)升級，是新型產(chǎn)業(yè)的興起。

　　1997年的超前眼光讓海螺水泥成長為巨無霸，如今的海螺水泥又再次站到十字路口，他們又會做出怎樣的抉擇呢?