一、事件概述

　　公司發(fā)布2019年年報(bào)，2019年?duì)I收97億元，同比增長(zhǎng)22%，歸母凈利16億元，同比增長(zhǎng)32%，歸母扣非凈利14億，同比增長(zhǎng)30%。

　　二、分析與判斷

　　受益產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司19年凈利同比增長(zhǎng)32%

　　據(jù)公司公告，2019年水泥熟料綜合銷(xiāo)量1664萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.8%，熟料銷(xiāo)售485萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%。水泥毛利率42.8%，較去年上漲3.7百分點(diǎn)。2019年新疆水泥平均價(jià)為442元，同比上漲49元，江蘇水泥平均價(jià)為477元，同比上漲22元。毛利率的提升主要是由于水泥價(jià)格的上漲。2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用1.96億，同比下降33%，主要是公司主動(dòng)去杠桿降負(fù)債。

　　新疆最大的水泥企業(yè)，持續(xù)受益西部大開(kāi)發(fā)及長(zhǎng)三角一體化。

　　2019年新疆GDP同比增速為6.2%，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比為2.5%(2018年為-25.2%)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比為3.9%(2018年為-0.4%)，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比為26.9%(2018年為-7.3%)。2019年新疆水泥產(chǎn)量3837萬(wàn)噸，同比增6.5%。2019年江蘇GDP同比增速為6.1%，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比為5.1%(2018年為-5.5%)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比為9.4%(2018年為14.1%)，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比為-3.5%(2018年為22.4%)。2019年江蘇水泥產(chǎn)量1.6億噸，同比增10.4%。2019年8月15日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，規(guī)劃期為2019—2025年，展望到2035年，明確到2025年將基本建成西部陸海新通道。2019年12月1日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》，根據(jù)規(guī)劃到2025年長(zhǎng)三角地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通基本實(shí)現(xiàn)，鐵路網(wǎng)密度達(dá)到507公里/萬(wàn)平方公里，高速公路密度達(dá)到5公里/百平方公里，5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋率達(dá)到80%。據(jù)公司公告，公司為新疆最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，水泥產(chǎn)能達(dá)到3866萬(wàn)噸，營(yíng)收60%來(lái)自新疆，40%來(lái)自江蘇。公司布局的新疆與江蘇兩個(gè)區(qū)域，分別受益于西部大開(kāi)發(fā)和長(zhǎng)三角一體化的國(guó)家重點(diǎn)規(guī)劃，隨著兩項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)規(guī)劃的推進(jìn)，公司有望持續(xù)受益下游需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　水泥行業(yè)加大淘汰落后產(chǎn)能力度，供需格局未來(lái)持續(xù)向好

　　近期，中國(guó)建材聯(lián)合會(huì)聯(lián)手15家專(zhuān)業(yè)協(xié)會(huì)共同制定了《建材行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能指導(dǎo)目錄》。水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能指導(dǎo)目錄主要內(nèi)容有：?jiǎn)翁追勰ニ喈a(chǎn)能100萬(wàn)噸以下的粉磨設(shè)施(特種水泥除外);水泥熟料產(chǎn)能利用率70%以下的地區(qū)(以省為單位)2000噸/日(含)以下的水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)(2020年底前)，2500噸/日(含)以下的水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)(2021年底前);水泥熟料產(chǎn)能利用率70%以上的地區(qū)(以省為單位)2000噸/日(含)以下的水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)(2021年底前)，2500噸/日(含)以下的水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)(2022年底前)等。我們判斷隨著淘汰落后產(chǎn)能指導(dǎo)目錄的推進(jìn)，水泥供需格局將持續(xù)優(yōu)化，公司有望持續(xù)受益。

　　三、投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2020~2022年EPS分別為1.67元、1.94元、2.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.8倍、5.9倍、5.2倍。當(dāng)前水泥行業(yè)可比公司平均估值為11.6倍，給予推薦評(píng)級(jí)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　新疆及江蘇地區(qū)基建和地產(chǎn)增速下滑;水泥淘汰落后產(chǎn)能速度放緩。