海螺水泥股份有限公司近日發布2015年一季報。2015 年一季度，公司實現收入約112.3 億元，同比減少約11.1%;歸母凈利潤約17.1 億元，同比減少約30.7%;EPS 約0.32 元，業績符合預期。 ??

一季度海螺公司銷量同比增約5%，表現平穩。 ??

2015 年一季度受地產投資未見起色、基建開工進度緩慢等因素影響，整體水泥需求不振，全國水泥產量同比減少約3.4%。 ??

公司一季度銷量約5050 萬噸，同比增約5%，表現較為平穩。 ??

價格同比跌幅較大，盈利情況符合預期。 ??

公司核心的華東、華南區域2014 年一季度景氣較高，今年一季度均經歷高位回調，價格同比跌幅較大。 ??

一季度全口徑下公司噸均價同比降幅約4一元/噸，噸毛利、噸凈利同比降幅分別約29、20 元/噸，符合預期。 ??

資金實力雄厚;國際化進展順利。 ??

期末公司在手貨幣資金約133 億元，資產負債率降至30%左右。 ??

公司積極推進東南亞水泥布局，印尼進展較快。2014 年12 月南加一期3200t/d 的生產線投產，2015 年4 月西巴3200t/d 的生產線開建，預計印尼項目2015 年開始貢獻業績，盈利數倍于國內可期;此外，緬甸、老撾、柬埔寨的水泥布局也在穩步推進中。 ??

預計2015 年水泥價格將逐季趨穩;公司產能仍有增量，預計并購比重將提升。2015 年公司計劃新增熟料、水泥產能分別約1150、2080 萬噸(較2014 年末增幅分別約為5%、8%);其中水泥并購目標約1000 萬噸，占總產能增量的48%左右，該比重較2014 年翻番。此外，公司是青松建化、冀東水泥的2 股東，未來區域龍頭整合值得期待。 ??

短期公司業績增量貢獻主要來自產能增量釋放及海外項目貢獻。預計公司2015-2017 年EPS 分別約為2.25、2.56、2.85 元/股。給予公司2015 年13 倍PE，目標價29.24 元，維持“買入”。 ??

風險提示：需求超預期下滑，煤炭價格大幅提升，國際化進展不達預期。