【水泥人網(wǎng)】評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：東方證券

事件：

塔牌集團(tuán)2010年1-9月實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量753.11萬噸、銷量731.76萬噸,較上年同期分別增長了16.53%、13.56%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入204,629.32萬元,較上年同期增長了17.86%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18,513.75萬元,較上年同期增長了40.47%,實(shí)現(xiàn)每股收益為0.46元。

我們的看法

1、公司季報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期。前三季度銷售毛利率為27.92%,同比上升1.19個(gè)百分點(diǎn);銷售凈利率9.11%,同比上升0.54個(gè)百分點(diǎn)。公司所在粵東和珠三角市場第三季度水泥價(jià)格較為平穩(wěn),未出現(xiàn)大幅上漲。

2、廣東地區(qū)第四季度為水泥的銷售旺季,我們預(yù)計(jì)水泥價(jià)格將穩(wěn)步盤升,公司覆蓋區(qū)域在粵東和珠三角的惠州和深圳地區(qū),離廣州都有一定距離,廣州亞運(yùn)會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營和區(qū)域市場價(jià)格影響都較小。公司年底有日產(chǎn)5000T/D福塔二線投產(chǎn),投產(chǎn)后水泥產(chǎn)能達(dá)到1328萬噸,預(yù)計(jì)2011年公司產(chǎn)量增速在18%左右。

3、塔牌集團(tuán)在粵東市場占有率為45%,新型干法水泥市場占有率在70%以上,區(qū)域內(nèi)的新型干法水泥產(chǎn)能主要為塔牌所有,對(duì)該區(qū)域具有很強(qiáng)市場控制力。目前粵東區(qū)域嚴(yán)格控制新建產(chǎn)能,實(shí)行等量淘汰,水泥總產(chǎn)能基本沒有增長。該區(qū)域立窯比例在50%以上,淘汰空間巨大,留給塔牌集團(tuán)極大的發(fā)展空間。

4、公司今年成功發(fā)行了6.3億元可轉(zhuǎn)債用于大力發(fā)展混凝土產(chǎn)業(yè),一方面可以做大做強(qiáng)混凝土產(chǎn)業(yè),打造公司新的利潤增長點(diǎn),更重要的是可以進(jìn)一步拓寬水泥銷售渠道,在鞏固原有水泥銷售市場的同時(shí)進(jìn)一步增加水泥市場份額,穩(wěn)定水泥銷售價(jià)格,提高水泥市場占有率。我們預(yù)計(jì)公司2011年和2012年可分別實(shí)現(xiàn)混凝土銷量190萬方和500萬方。

5、我們小幅下調(diào)塔牌集團(tuán)2010年盈利預(yù)測為0.78元(原預(yù)測為0.85元)維持2011-2012年盈利預(yù)測為1.18元和1.46元,未來三年凈利潤的復(fù)合增長率為40%,公司未來發(fā)展?jié)摿薮?維持公司“買入”的評(píng)級(jí)和17元的目標(biāo)價(jià)位。