?【水泥人網(wǎng)】西部水泥以2009 年產(chǎn)能計是陜西省第二大水泥生產(chǎn)商，勢將受惠于西部大開發(fā)的發(fā)展規(guī)劃。公司具有地理優(yōu)勢，盈利能力突出，有產(chǎn)能增長空間，因此我們看好其業(yè)務(wù)前景。我們首予西部水泥“買入”評級，目標(biāo)價3.1 港元，相當(dāng)于9 倍2011 年預(yù)計市盈率，對比同業(yè)平均為10.6 倍。

在西部市場有優(yōu)勢的水泥生產(chǎn)商。西部水泥2009 年產(chǎn)能850 萬噸，自2007 年起產(chǎn)能每年平均增長54%。公司的盈利能力遠(yuǎn)高于香港上市水泥股，2009 年毛利率42%，每噸水泥毛利126 元人民幣，同業(yè)平均為15-32%和每噸68 元人民幣。

陜西水泥市場概覽。我們估計西部水泥在陜西省南部的市場占有率超過50%。由于公司擁有當(dāng)?shù)刂饕业V的開采權(quán)，加上公司受惠于陜西省南部的政府項目帶來的持續(xù)水泥消費(fèi)需求和山區(qū)地形構(gòu)成阻隔長途運(yùn)輸?shù)奶烊黄琳希覀冋J(rèn)為西部水泥的盈利能力會更為穩(wěn)定。

盈利前景。由于產(chǎn)能增長強(qiáng)勁，我們預(yù)測公司2009-11 年銷售和核心盈利復(fù)合增長率分別為61%和60%。銷售持續(xù)強(qiáng)勁將令2010 和2011 年凈利潤率保持在31%水平。

估值和評級。我們認(rèn)為西部水泥是優(yōu)質(zhì)水泥股，因來港上市前公司已在倫敦交易所另類投資市場掛牌，并且在陜西省水泥市場享有主導(dǎo)地位。首予西部水泥“買入”評級，目標(biāo)價3.1 港元，相當(dāng)于9 倍2011 年預(yù)計市盈率，較同業(yè)平均的10.6 倍折讓15%。

主要風(fēng)險包括水泥價格急跌、生產(chǎn)成本急升、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度未如理想和缺乏收購目標(biāo)。

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