高耗能產(chǎn)業(yè)的節(jié)電改造市場(chǎng)巨大。近期多個(gè)省市為完成“十一五”期間的節(jié)能減排目標(biāo)，紛紛采取了限電措施，造成了鋼材、水泥等高耗能產(chǎn)品價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)未來(lái)十年為了達(dá)成單位GDP能耗降低40%的目標(biāo)，高耗能產(chǎn)業(yè)的節(jié)能改造勢(shì)在必行，這也為余熱利用的設(shè)備制造和服務(wù)業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。國(guó)內(nèi)1086條水泥生產(chǎn)線中已建成余熱利用電站的有498條，公司測(cè)算到2015年需建電站的產(chǎn)線仍有900條左右。此外，玻璃、鋼鐵、冶金、造紙、化工等高耗能產(chǎn)業(yè)對(duì)余熱利用的需求也將逐步擴(kuò)大。
公司市場(chǎng)占有率和技術(shù)實(shí)力均在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司09 年市場(chǎng)占有率達(dá)16.6%，位于前三甲。使用公司的余熱利用電站后，投資增加10~20%，而水泥產(chǎn)線的熱利用率可從65%提升至80%，產(chǎn)生的電量占到總耗電量的30~40%，根據(jù)我們的測(cè)算節(jié)電效果在15元/噸左右，投資回收期在4年，吸引力較大。公司正在研發(fā)第三代水泥窯純低溫余熱發(fā)電技術(shù)，除了窯頭窯尾以外，將覆蓋窯胴的熱量回收，進(jìn)一步提升熱利用率。
印度等海外市場(chǎng)或?yàn)楣咎峁┏A(yù)期增長(zhǎng)。印度等發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)建設(shè)水平落后，水泥行業(yè)還有較大發(fā)展空間，公司已經(jīng)承接了印度的5條水泥產(chǎn)線余熱電站項(xiàng)目，并與巴基斯坦、土耳其、伊朗、越南等多個(gè)國(guó)家的水泥公司接洽。海外市場(chǎng)將可能成為公司業(yè)務(wù)的新成長(zhǎng)點(diǎn)。
銷售模式轉(zhuǎn)變，EPC與EMC助推企業(yè)盈利能力。前期公司主要通過(guò)設(shè)計(jì)、服務(wù)、提供設(shè)備等傳統(tǒng)方式實(shí)現(xiàn)銷售，近期公司開(kāi)始將重心向EPC(工程總承包)和EMC(合同能源管理)模式轉(zhuǎn)變。目前公司在手訂單11億元以上，其中工程總承包訂單量在8億元；公司已承接了4個(gè)EMC項(xiàng)目，由于余熱電站的回收期短，EMC模式可向公司提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
??? 建議詢價(jià)區(qū)間39.6-45.6 元。我們預(yù)計(jì)易世達(dá)10、11、12 年的EPS 分別為1.20、1.66和2.22元。創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行市盈率為40倍，與公司業(yè)務(wù)類似的公司有海印股份、同力水泥、榮信股份、海陸重工、華光股份、中材國(guó)際，平均動(dòng)態(tài)市盈率為35 倍，我們認(rèn)為公司合理的動(dòng)態(tài)PE 應(yīng)在33-38 倍，建議詢價(jià)區(qū)間為39.6~45.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。下游過(guò)于依賴國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)；海外業(yè)務(wù)的拓展存在較大不確定性；EMC模式中業(yè)主可能不正常經(jīng)營(yíng)或者不按期付款，導(dǎo)致達(dá)不到預(yù)期回報(bào)。
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